Узбекистан положительно воспринял рекомендацию по большей гибкости обменного курса (в последние месяцы диапазон колебаний расширился), заявили в МВФ. Это позволит суму лучше реагировать на внешние шоки. В 2024 году ЦБ отклонился от принципа нейтральности, продав меньше валюты, чем закупил золота.
Власти Узбекистана положительно восприняли рекомендации по расширению диапазона колебаний обменного курса для лучшего отражения рыночных условий и использования его как амортизатора внешних шоков. Об этом говорится в заключении миссии Международного валютного фонда.
МВФ отметил, что следует допустить дополнительную гибкость обменного курса для смягчения возможных шоков. Кроме того, интервенции Центрального банка Узбекистана должны соответствовать принципу нейтральности, при котором покупка произведённого в стране золота компенсируется продажей иностранной валюты в течение календарного года. Дополнительные интервенции допустимы лишь для устранения серьёзных нарушений на валютном рынке.
Фонд считает, что переход к большей гибкости обменного курса обеспечит более надёжную защиту от шоков. Это также поможет:
- сохранить международные резервы,
- стимулировать компании к хеджированию валютных рисков,
- усилить эффективность передачи сигналов денежно-кредитной политики,
- и избежать устойчивых ожиданий девальвации.
Также было рекомендовано ограничить валютные интервенции Центробанка случаями, связанными с соблюдением принципа нейтральности, когда регулятор продаёт иностранную валюту в объёме, эквивалентном объёму закупленного у местных производителей золота, чтобы нейтрализовать влияние этих операций на ликвидность. Реклама на Gazeta
Исключения допустимы только в особых обстоятельствах, например, как после пандемии COVID-19 (2021 год) или в первые два года войны в Украине (2022−2023), когда необходимо сдерживать чрезмерную волатильность курса.
В этом контексте МВФ подчеркнул важность чёткой формулировки критериев для таких исключений, чтобы снизить неопределённость и облегчить формирование ожиданий у участников рынка.
Сотрудники МВФ также обратили внимание на то, что в 2024 году ЦБ продавал меньше валюты, чем подразумевает принцип нейтральности, и подчеркнули необходимость соблюдать этот принцип в пределах календарного года. Это позволит:
- избежать избыточных вливаний ликвидности,
- исключить необходимость их стерилизации другими мерами, связанными с затратами на проценты,
- а также способствовать повышению гибкости валютного курса.
В 2024 году номинальный курс доллара США к узбекскому суму ослаб на 4,7%, несмотря на значительные притоки иностранной валюты. При этом курс оставался в узком диапазоне. Отчасти это объясняется тем, что Центробанк продал меньше иностранной валюты, чем требовалось бы согласно принципу нейтральности, отмечает фонд.
«Что касается принципа нейтральности, власти признали, что в 2024 году объёмы продажи иностранной валюты были ниже, чем объёмы закупок золота, однако подчеркнули, что избыточная ликвидность была стерилизована другими инструментами», — говорится в отчёте.
Диапазон колебаний обменного курса расширился
«Газета» изучила динамику обменного курса за 2024−2025 годы и заметила, что в последние месяцы диапазон колебаний обменного курса расширился. Если в январе-апреле колебания курса доллара составляли в среднем 13,6 сумов, то в мае-июне показатель вырос до 36,7 сумов.
В 2024 году доллар в среднем мог обесцениться или укрепиться на 15 сумов (в мае-июне прошлого года — 18,4 сумов).
Вероятно, ЦБ по рекомендации МВФ допускает большую гибкость обменного курса.
Принцип нейтральности
ЦБ проводит интервенции на внутреннем валютном рынке для «стерилизации», или обратного изъятия, дополнительно выпущенных в экономику денег. То есть, чтобы купить золото, регулятор печатает сумы, а затем покупает у производителей драгметалл, реализует его за границу и получает валютные средства. Валюта направляется на внутренний валютный рынок, банки покупают доллары за сумы и таким образом изымаются дополнительно выпущенные сумы.
По принципу нейтральности, если Центральный банк Узбекистана (ЦБУ) покупает золото у местных производителей (в сумах), он должен продать эквивалентное количество иностранной валюты (обычно доллары) на валютном рынке, чтобы не создавать дополнительную ликвидность (то есть чтобы не «вливать» в экономику лишние суммы денег, которые могут усилить инфляцию).
Однако в 2024 году ЦБУ купил золота больше, чем продал иностранной валюты. Это означает, что в экономику попало больше сумов, чем было изъято обратно, что могло бы создать избыточную денежную массу и инфляционное давление.
Несмотря на сильные валютные поступления, сум девальвировался лишь на 4,7% — это указывает на искусственное сдерживание колебаний курса.
Более гибкий обменный курс позволяет отражать реальные рыночные условия — спрос и предложение на валюту. Управляемый курс может искажать эти сигналы, что затрудняет бизнесу планирование, а инвесторам — оценку рисков. Гибкий курс может сам сглаживать удары от внешних факторов — например, падения экспорта, роста мировых цен или геополитических рисков. Это снижает давление на валютные резервы и необходимость экстренного вмешательства государства.
Более гибкий режим сума помогает разрушить ожидания населения и бизнеса о том, что сум постоянно дешевеет, показывая, что курс может как падать, так и укрепляться.